成功的关键在于不断地学习和成长
— 摩根大通CEO 杰米·戴蒙
整个行业的发展都离不开银行的支持，通过银行的财报分析可以初步判断行业发展情况和社会财富分布情况。
一、招商银行简介
招商银行成立于1987年，总部位于中国深圳，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。公司业务以中国市场为主，分支机构主要分布于中国境内中心城市，以及各国际金融中心。成立37年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理等金融牌照的银行集团。
招商银行基于内外部形势和自身发展状况，提出成为“创新驱动、模式领先、特色鲜明的最佳价值创造银行”的战略愿景。
二、中国银行业现状
2022年宏观经济总体下行的状态下，银行业首当其冲受到了影响，随着2023年国内经济的回暖复苏，银行业也呈现着持续回暖的趋势。从整体宏观经济来看，2023年的整体经济任务仍然是以稳定和扩大内需为主。
从资产负债业务上看，2023年银行总资产稳定增长，同时服务实体经济质效持续提升。此外，货币政策持续发力，市场流动性保持充裕，存款定期化趋势延续。
从风险指标上看，2023年的重点主要是优化金融风险防控政策，防范房地产、地方政府隐性债务等重点领域风险。行业继续保持不良资产处置力度，风险抵补能力整体充足，拨备覆盖率持续保持较高水平。
总体来看，2023全年我国经济总体回升向好，但也面临有效需求不足等挑战，银行业资产质量持续承压。
三、资产负债表分析
（一）资产规模
可以看到，招商银行2020-2023年资产总额逐年增长，但增长率逐年下降
表1 招商银行2020-2023年资产总额
根据各银行2023年度报告，2023年末总资产超过30万亿的银行有四家，分别是工农中建，其中工行是唯一一家总资产超过40亿的银行，达到44.7万亿元。总资产超过10万亿的有8家，可以看到招商银行的总资产规模仅次于国有“六大行”。
表2 各银行总资产
（二）资产质量：拨备覆盖率、贷款和垫款
分析银行财报的时候要重点关注资产质量，其中一个指标是拨备覆盖率（贷款损失准备／不良贷款余额），也就是银行对贷款可能发生的呆、坏准备金的提取比例。一般认为这一比率的高低应与银行自身相适应，不宜过高或过低。可以看到，这个指标的分母是定值，但分子（银行对贷款损失准备）具有主观性。该指标越高，意味着抵御风险能力越强，越安全。但同时也代表着有更多的利润被隐藏，有更多本可以释放出的贷款资金被封存。
招商银行在2020-2023年拨备覆盖率在430%-490%之间，整体拨备水平非常充足，我们小组认为这个指标是偏高的。
还有一个重要指标是不良贷款率。对于银行来说，资产端口最主要的构成成分就是贷款。招商银行在2020-2023年间，贷款和垫款总额持续上升，该项占资产总额的比重一直保持在60%上下波动，控制得较好。
表3 招商银行不良贷款率
（三）贷款质量分析
银行的贷款资产可以分成面对个人零售业务的贷款和面对企业的公司贷款。招商银行零售业务的贷款和公司贷款比例大概是六四开。因此，招商银行主要面向的是个人客户。但中国银行与此相反，更多面向的是公司层面的客户。
表4 招商银行贷款构成
在分析资产质量时，不良贷款率这个指标是不容忽视的，不良贷款包括次级、可疑和损失三类贷款，这个指标数值越高意味着银行表现越差。可以看到从2020年到2023年招商银行的不良贷款率一直控制在0.95%左右，并不高。
表5 招商银行资产质量
招商银行发放的公司贷款中，2023年末房地产行业的企业贷款仅仅只占招商银行总体贷款的5.02%，占比并不是特别高，并且从2020年到2023年招商银行一直在减少给房地产业发放贷款，这个数值从7.77%下降到了5%。招商银行的公司贷款中占比更多的行业是制造业，这和我国大力支持制造业发展的策略是符合的。此外，招商银行在贷款投放方面也非常注重行业分散，降低了单一行业风险对银行的影响。
（四）投资证券及其他金融资产
招商银行的投资证券及其他金融资产总额持续上涨，但增速波动较大。截至2023年末，招商银行该部分资产已达到3.21万亿元，增幅15.16%。
表6 招商银行投资证券及其他金融资产总额
（五）负债
与此同时，招商银行的负债总额逐年上升，截至2023年末负债达到了9.94万亿元，其中客户存款占负债总额的82.02%，虽然增速有所放缓，但资产负债率始终处于90%以上的高位，这也引发了外界对于招商银行高负债经营的担忧。
这条红线乍一看确实吓人，但不能简单地将负债等同于亏损。事实上，招商银行的负债结构相对健康。客户存款作为银行业最主要的负债来源，是银行运营的基础，不仅为银行提供了稳定的资金来源，还降低了银行的资金成本。此外，招商银行还通过向央行借款、同业拆借等方式筹集资金，以支持其业务发展。这些负债的利率相对较低，有助于降低银行的利息支出。因此，尽管招商银行的负债总额较高，但其负债结构相对合理，目前来看不会对银行的稳健经营产生负面影响。
对比多家银行财报，全球银行业普遍具有高负债运营的共同特征，六大行、汇丰银行、美国摩根大通和花旗集团银行的资产负债率均在91%以上。
（六）资本充足情况分析：资本充足率
资本充足率越高就意味着银行的安全垫越厚，它反映了商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，银行能以自有资本承担损失的程度。也就是说，当发生一些恶性风险事件的时候，资本充足率高的银行有更多的资本能够去抵御风险。在我国，对于不同性质的银行，国家在监管层面是有资本充足率的硬性要求的。对于招商银行，核心一级资本充足率要求达到8.25%，我们看到从2020年末到2024年第一季度，招商银行的核心一级资本的充足率在12%以上，是远高于监管方面的要求的。
表7 招商银行资本充足率
招商银行资本充足率持续攀升，说明如果发生一些恶性的风险事件，招商银行抵御风险的能力比起那些资本充足率低的银行来说会更强、更安全。
银行在金融体系中扮演着举足轻重的角色，堪称“春江水暖鸭先知”的灵敏者。这一称谓源于其独特的地位，即直接与中央银行和广大民众进行互动，从而能够全面而精准地把握两端的信息动态。正因此，银行能够迅捷地感知宏观经济环境的微妙变化。当某家银行的资本充足率在一段时间内持续上升时，这一现象往往不仅仅是数字上的增加，它可能暗示着银行对未来经济形势的某种预见性判断。在某种程度上，这或许是银行预感到潜在的不利因素即将出现，因而选择增加资本储备，以应对可能出现的挑战，如同动物在寒冬来临前储备食物，为过冬做好准备。
四、收入分析——利润表
（一）收入分析
一般一家银行它的收入来源总共有三大部分，分别是净利息收入、净手续费及佣金，以及投资收益。净利息收入是银行最主要、最传统的吸收存款，发放贷款赚的利息差，而手续费及佣金更多就是银行开展中介业务所带来的收入。
通常认为净利息收入和中介业务这两块的占比在银行的总收入中越高越好，因为这两块收入对于银行来说是比较稳定的。而如果第三块投资收益的占比如果过高，该银行可能不够稳健，因为投资收益的波动通常随着每年资本市场行情的变动而变动。
表8 招商银行收入
一般银行报表常见的情况是增收不增利，即收入增长，但是利润并不高。但招商银行2023年的报表当中可以看到它的营业收入相较于2022年减少了近57亿元，这是它自2010年以来第一次遭遇营业收入下降。但同时，招商银行的净利润却实现了增长，呈现一个减收增利的状态。并且过去四年，招商银行的归母净利润逐年稳步增长，从973亿元增加至1466亿元，这一成绩充分展示了招商银行稳健而强大的管理和盈利能力。
通过分析利润表我们发现，其收入的下降主要是由于它利息收入和手续费、佣金这一部分收入的减少，最后它的利润却提升了。这背后主要的原因就是由于公允价值变动收益和减值损失的调整所造成的。尤其是减值损失的调整，这一点通常也是银行去调整其报表非常常见的一个财务技巧，通过减值、损失调整和回转，使得该银行的利润在不管经济好还是经济差的时候看起来都比较平稳。
在收入构成方面，招商银行无论是净利息收入还是非利息净收入在2023年均遭遇了负增长。
影响净利息收入的主要因素包括规模扩张，招商银行2023年全年生息资产平均余额同比增长了9.98%，然而，生息资产的平均收益率同比下降了13个基点；计息负债的平均成本率同比上升了12个基点；导致净利差同比下降了25个基点，创下了8年来的最大降幅。
表9 招商银行净利差
而净利息收入的下降主要受到资产端LPR（贷款市场报价利率）持续下调和有效信贷需求不足的影响，导致新发放贷款定价同比下行，进而带动贷款平均收益率同比下行。此外，居民消费和购房意愿的复苏尚需时日，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长乏力。在负债端，由于企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限。
在招商银行2020-2023年的报表当中，我们可以关注它资产负债表的负债端口。无论是公司客户还是零售客户，活期存款整体呈现下降趋势，定期存款明显在上升，进而导致负债成本率上升。这反映了资本市场的波动导致消费意愿持续低迷，投资趋向定期储蓄，这也是“存款定期化”的一个体现。
表10 招商银行2020-2023年负债端口
在非利息净收入方面，招商银行2023年该收入同比下降1.65%。在其构成中，多项收入相较于2022年都有所下降。比如资产管理手续费及佣金收入同比下降了7.89%，主要是由于招银理财产品日均规模的下降。托管业务佣金收入同比下降了8.00%，主要是由于权益类公募基金托管和理财托管收入的下降。而结算与清算手续费收入同比增长了2.93%，主要是由于电子支付收入的增长。
表11 招商银行非利息净收入
对于许多上市公司而言，在宏观经济不景气的周期中，公司的收入增长可能会乏力甚至出现负增长。为了维持公司业绩的正向增长，很可能需要开始所谓的“内部挖潜”，简单来说就是削减各项费用。
表12 招商银行信用减值损失
所以，从财报中可以看到招商银行2023年度的业务及管理费用和信用减值损失均出现了一定幅度的减少。根据年报中解释，这主要是由于金融投资、应收同业和其他金融机构款项、表外预期信用减值损失等计提同比减少了136.21亿元。
实际上，招商银行在2023年内执行了绩效薪酬追索扣回，涉及员工2876人，追索扣回的绩效薪酬总金额为5824万元。这些最终都会反映在财务报表上，体现为费用的减少和当年利润的正向增长。但这种报表上的正向增长可能以损害公司长远利益为代价，而这些影响是我们无法从财报中直接感知的。
（二）流动性分析
这里我们通常会分析两个指标，流动性覆盖率和净稳定资金比例。这两个指标都是一定要大于100%的，并且是越大越好。其实两个指标非常类似，就是把一个银行的现有资金除上他所需要用的资金的比例。只不过流动性覆盖率更多衡量的是接下来30天的流动性情况，而净稳定资金比例更多衡量的是接下来一年它的流动性情况。我们看到招商银行它的报表当中这两个指标都是远大于100%的，所以招商银行的经营是非常安全稳健的。
表13 招商银行流动性覆盖率与净稳定资金比例
（三）现金流量表分析
现金流量表就是三大块：经营活动、投资活动和筹资活动。招商银行的经营活动现金流一直为正，投资活动现金流一直为负，那当经营活动现金流充足时，其筹资活动现金流表现为负；当经营活动现金流不理想时，其筹资活动现金流则上升。
我们可以把招商银行近四年的现金流量分为两类：①现金牛型，即银行经营活动赚钱，经营性现金流充足，同时还有余力覆盖投资所需以及以往的筹资费用、分红等支出，自由现金流非常好。这表现在报表上就是经营性现金流净额为正、投资性和筹资性现金流净额为负，比如2020、2022和2023年；②鼓足干劲型，银行经营赚钱，但是仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。这表现在报表上就是经营性和筹资性现金流净额为正、投资性现金流净额为负，比如2021年。总的来说，我们认为招商银行的现金流是相当稳健和健康的。
表14 招商银行现金流量净额
我们这里选取摩根大通银行从这几个方面同招商银行做一个简单的对比。由于两份财报的统计单位不一致，其中的绝对数值我们可以按照1：7做简单换算。
从体量上对比，摩根大通的总资产规模大约是招商银行的2.5倍，贷款是1.4倍。从资产质量上对比，摩根大通拨备覆盖率325%，低于招商银行，我们看了多家银行的财报，在200%-300%是比较普遍的，招商银行的拨备覆盖率差不多冠绝全球。摩根大通的不良贷率0.57％，远低于招商银行的0.95%，非常优秀。它的核心一级资本充足率高达15%，堪称“堡垒式”的资产负债表。
下面从经营规模上对比，摩根大通营业收入3倍于招商银行，净利润2倍于招商银行，分红15倍于招商银行。但在盈利能力方面，摩根大通的ROAA略逊于招商银行，华尔街的运营成本还是比较高。
从整体收入结构上对比，二者均以净利息收入为主，传统的盈利模式没有发生根本改变，区别在于净利息收入占营业收入比重的大小。可以看到，招商银行对净利息收入的依赖度高于摩根；反之摩根大通的非息收入占比高达43%，轻资本业务发达。
再看细分收入结构，摩根大通把自己的业务划分为四大部门。消费者与社区银行业务，相当于零售银行，主要负责居民的存贷款业务以及小微企业的业务，摩根大通2023年在这个业务板块营收701亿美元，利润212亿美元，零售银行业务非常强大。在这方面，招商银行的数据也很优秀，零售银行的业务占比超过60%。企业与投资银行，主要负责大型企业、政府和机构的证券发行、代理等金融证券业务。商业银行业务，相当于批发银行，主要负责大型企业与跨国企业的金融业务。
最后这个资产与财富管理业务，负责基金投资以及私人银行等。摩根大通在2023年收入200亿美元，利润50亿美元，管理的客户资产超过5万亿美元。而招商银行的财富管理佣金与手续费收入270亿人民币，与摩根大通的差距非常大，在这个板块成长空间与潜力巨大。
表15 招商银行与摩根大通资产负债与收入
五、其他
回到招商银行，除了以上内容，我们还可以通过招商银行的财报看出社会的财富效应。招商银行个人业务当中的金葵花跟私人业务都是非常出名的，整个招商银行在过去2023年的个人存款总额是达到了13.32万亿元。这里面金葵花及以上的客户的资产余额就达到了10.82万亿元，占整个招商银行个人客户存款总量的81%，这是非常明显的二八效应。
图8 招商银行零售客户业务
但是我们又在招商银行的财报当中可以看到，金葵花的用户增长了12%，但是总体的资产余额只增长了9.66%，这样可以得出，金葵花客户的人均资产比起去年反而是变得更少了。
还有一个值得关注的就是招商银行的私人银行业务，如果有1, 000万以上的闲置资金，就达到其私人银行客户的门槛。整个招商银行2023年私人银行的客户达到了14.8万户，增长了10.42%。
六、估值与展望
银行业务通常具有高杠杆特性，这种业务模式使得银行的每股收益（EPS）可能受到较大影响，同时，不同银行之间的业务模式和盈利水平可能存在差异，我们要更关注PE和PB值，它能够直观地反映其盈利能力和市场对其的估值水平，也有助于投资者比较不同的银行，做出投资决策。
表16 招商银行与其他银行PE、PB
结合年报，预计招商银行2024年营收增速为1.83%，归母净利润增速为7.3%。按照招商银行A股3月25日收盘价计算，对应24年和25年的PB估值为0.79倍和0.72倍，维持增持评级对应目标价40.77元。
展望2024年，招商银行面临着国内外多重挑战和机遇。欧美经济增长或较2023年小幅放缓。国内方面，2024年经济增长动能有望改善并趋稳。固定资产投资增速有望进一步上行，消费稳健修复，动能向潜在水平回归；出口有望温和增长。宏观政策将强化逆周期和跨周期调节，财政政策将适度加力、提质增效，货币政策将灵活适度、精准有效，加强政策工具创新和协调配合，着力稳预期、稳增长、稳就业，给银行业带来发展机遇。
———资料来源：财务君
